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公司深度报告:不锈钢冷轧龙头乘风破浪

  公司是国内不锈钢板带加工领域龙头企业,2020 年公司精密冷轧不锈钢板带及宽幅冷轧不锈钢板带市场份额分别为 17%、 11%左右。 随着浙江本部搬迁项目,江苏 IPO 募投项目,广东、甘肃以及海外越南、泰国、印尼等地不锈钢冷轧项目逐步建成投产,公司龙头地位将更加稳固。

  上游冶炼产能释放+下游需求稳步增长,冷轧不锈钢加工行业供需格局向好。 国内和印尼不锈钢规划的冶炼项目较多,预计未来 2-3 年有 1354 万吨不锈钢冶炼产能建成投放,冷轧不锈钢加工原料来源充足。需求端,受益于传统消费领域升级以及新兴领域增长,宽幅及精密冷轧不锈钢需求增速远高于不锈钢整体需求增速,我们预计 2021-2025 年宽幅冷轧需求 CAGR 达到 10.72%,精密冷轧需求 CAGR 达到 7.20%,冷轧不锈钢加工行业供需格局逐步向好。

  多个项目有序建设投产,预计 2021-2025 年公司冷轧不锈钢产量 CAGR 达到21.43%。 公司多个不锈钢冷轧项目(国内 7 个,国外 3 个)有序建设投产中,预计2025 年公司冷轧不锈钢产量增长至 462.50 万吨,2021-2025 年 CAGR 达到21.43%。 精密冷轧不锈钢方面,浙江本部 12.5 万吨搬迁项目已于 2021 年 12 月试生产,随着江苏甬金 IPO 项目在 2022 年 5 月全部达产,19.5 万吨可转债募投项目2022 底投产,公司 2025 年精密不锈钢产量达到 26.5 万吨,市占率有望进一步提升。 宽幅冷轧不锈钢方面,随着广东、江苏、甘肃等国内项目以及海外越南、泰国、印尼项目逐步建设投产,公司 2025 年宽幅冷轧不锈钢产量将达到 436 万吨,2021年-2025 年产量 CAGR 达到 21.37%。 公司规模效应将逐步显现,驱动业绩高增长。

  靠近原料企业布局产能+自研生产设备,产品成本优势明显。 福建甬金和广东甬金两大生产基地毗邻原料生产企业,在采购价格优惠的同时,可以缩短原料采购周期,降低原料库存的资金占用。 另外,公司历来注重科技创新和研发能力的提升,自主设计研发的二十辊可逆式精密冷轧机组等设备相比进口设备,相关投入成本可以下降 30-40%,有效降低维护、折旧等成本。

  高周转率驱动公司 ROE 水平处于相对高位。 公司主要生产基地贴近上游热轧工厂,采购周期较短,生产周期也很快,叠加公司主要采用款到发货销售模式,公司应收账款、库存周转率远高于可比公司,虽然公司毛利率水平低于可比公司,但凭借快捷的生产流程和销售结算模式,驱动公司 ROE 水平处于相对高位。

  风险提示:项目投产进程不及预期;冷轧不锈钢需求不及预期;原材料价格大幅波动。讯飞翻译机30:线上跨国沟通的智能好帮手香港最快报码开奖室